发布日期：2026-05-16 来源: 网络 阅读量（）
自俄乌冲突以来，欧盟持续提高国防开支并致力于发展自身的国防工业。2025年3月，欧盟通过总额达8000亿欧元的“重新武装欧洲”特别融资计划，目标构建“一个安全且具有韧性的欧洲”。欧盟军工企业获得发展机遇，传统军工企业趁势扩张、军工“新势力”快速崛起。 俄乌冲突以来欧盟安全政策转向，军费开支大幅增长，2023年和2024年，欧盟军费开支分别为3057.26亿美元和3685.04亿美元，分别同比增长18%和21%。2025年3月，欧盟通过总额达8000亿欧元“重新武装欧洲”特别融资计划，加快推进“防务自主”建设。欧盟委员会设定，到2028年至少55%的武器应采购自欧盟和乌克兰企业；到2030年这一比例应提高到60%。在此背景下，欧盟军工企业迎来发展浪潮，欧盟传统军工企业订单量显著增长，例如，2025年末莱茵金属积压订单637.61亿欧元，2023-2025年CAGR达51%，订单金额相当于其2025年营收的642%；与此同时，先进无人装备等领域的军工“新势力”快速成长，成立于2021年的德国自主武器厂商Helsing于2025年6月完成6亿欧元融资，估值达120亿欧元。 莱茵金属是德国最大的军工企业，业务涵盖车辆系统、武器弹药、电子解决方案等领域，2026年2月完成对吕尔森海军舰艇公司的收购后，业务从陆军装备拓展到海军舰艇。俄乌冲突以来，莱茵金属车辆系统、武器和弹药、电子解决方案三类军工业务营收CAGR高达30%左右，主要驱动因素为欧洲武器装备需求的增长，公司车辆系统、武器弹药等产品契合乌克兰武器装备需求类型，充分受益。在欧盟“防务自主”发展背景下，莱茵金属计划通过现有武器装备扩产、收购拓展业务领域和市场、面向实战需求开发新型武器装备等加速军工业务发展，并提出2030年目标营收500亿欧元（相较于公司2025年营业收入CAGR达38%）。截至2026年4月27日，莱茵金属收盘价1345.80欧元/股，较2022年2月23日上涨1291%，对应2025年业绩的PE估值89.95倍，远高于2021年末12.33倍的PE估值，体现了资本市场对于公司发展前景的认可。 近几年，全球地缘冲突不断，安全成为各国关注和发展的重点，而增加军费成为各国最直接的选择，全球军贸市场规模增长显著。根据《Trends in International Arms Transfers, 2025》（SIPRI，2026年3月），2021-2025年间全球武器转让量较2016-2020年增长了9.2%，全球武器装备需求旺盛。我国军贸出口量仅占全球军贸市场的5.6%（2021-2025年），基于我国出口装备性价比高、性能优势获得实战检验、具备体系化出口能力以及全寿期服务支持等优势，军贸市场空间广阔。从武器装备类型看，智能化的自主无人机以及反无系统或将成为攻防对抗的重要武器装备之一。 风险提示：国外装备需求不及预期；装备降价超出预期；自主装备、反无装备等新型武器推广不及预期；本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐。 俄乌冲突以来欧盟安全政策转向，军费开支大幅增长。冷战结束后，欧盟国家收缩军工产业。以德国为例，其军费开支占GDP比重从1990年的2.5%降至2020年的1.4%，军工产能缩减、技术人员流失、供应链脆弱，德国最大军工企业莱茵金属的产能缩减为冷战时期的十分之一，关键零部件依赖进口（新华网，2025年9月25日）。俄乌冲突以来，欧盟军费开支大幅增长。根据世界银行数据，2023年和2024年，欧盟军费开支分别为3057.26亿美元和3685.04亿美元，分别同比增长18%和21%。2024年，欧盟军费开支占GDP的比重达1.90%，较2021年提高0.40pct。 分国家看，德国、法国、波兰、意大利、西班牙、荷兰是军费开支最大的六个国家，合计约占欧盟军费总支出的75%（2024年）。根据世界银行数据，2024年，德国、法国、波兰、意大利、西班牙、荷兰军费开支分别为884.58亿美元、646.75亿美元、380.01亿美元、379.65亿美元、246.15亿美元、231.79亿美元，分别占欧盟军费开支的24%、18%、10%、10%、7%、6%。 欧盟军费开支大幅增长的直接拉动因素为欧盟对乌克兰的大规模武器援助，而俄乌冲突给欧盟带来的安全焦虑升级以及美国安全承诺的不确定性促使欧盟进一步增加军费开支、加快“防务自主”建设。《人民日报》（2025年9月11日）引述北京外国语大学欧盟与区域发展研究中心主任崔洪建的观点：一方面，乌克兰危机让欧盟更强烈地感受到来自俄罗斯的“安全威胁”，进而刺激许多欧盟成员国增加防务开支，具体来看，靠近俄罗斯的国家防务开支增幅较大，如波兰、波罗的海三国，距离俄罗斯较远的国家防务开支增长相对有限。另一方面，美国想让欧洲盟友自行承担更多防务责任，多次喊话要求北约国家提高军费，2025年6月在荷兰海牙举行的北约峰会通过了“5%军费目标”，即北约成员国将国防开支提高至GDP的5%。 欧盟“防务自主”建设已处于实质推进阶段。2022年，欧洲理事会明确将国防工业确立为提升欧盟自主行动能力的基础。2024年3月，欧盟出台首份《欧洲国防工业战略》（EDIS），系统提出增强国防工业能力和技术基础的长期愿景。2025年11月，欧盟委员会发布新的军事机动性条例及《国防工业转型路线图》，明确提出支持国防企业投资、加速新技术研发、拓宽新型国防能力获取渠道与培养关键技能等四个优先方向，推动欧洲国防工业现代化，并计划于2027年前建成覆盖全欧盟的“军事申根区”（《欧盟加速国防工业重建的路径、动因及影响》，顾苏，2026年1月）。 资金支持方面，欧盟提出总额8000亿欧元的“重新武装欧洲”特别融资计划，是其冷战后规模最大的防务投资计划。2025年3月6日，欧盟在布鲁塞尔召开特别峰会，通过欧盟委员会主席冯德莱恩提出的“重新武装欧洲”特别融资计划，计划总额高达8000亿欧元，目标是构建“一个安全且具有韧性的欧洲”。同月，欧盟发布《2030年准备就绪》白皮书，为“重新武装欧洲”计划提供框架。 欧盟将通过针对性提高装备产能、制订采购标准等，计划2030年前构建规则统一的防务装备市场，减少对外部装备的依赖。借助“重新武装欧洲”专项基金，欧盟将推动成员国从“单纯采购装备”转向“深度参与军工研发与生产”，逐步形成完整自主产业链，实现防务体系的独立可控。欧盟委员会还设定目标，到2028年，至少55%的武器应采购自欧盟和乌克兰企业；到2030年，这一比例应提高到60%。 《2030防务备战路线年欧盟军备建设方向，以缩小成员国之间军事能力差距为基础推动欧盟在2030年前进入全面备战状态。2025年10月，欧盟委员会发布《2030防务备战路线图》，提出将重点推进“无人机墙”“东翼监测”“防空盾牌”“防御太空盾牌”等4个项目，强化欧盟在陆、海、空、天、网领域的一体化威慑与防御能力。欧盟计划，到2027年底，将成员国联合武器采购比例从当前的20%左右提升至40%。 欧洲军事工业在机械化时代亮点颇多，但在信息化和智能化时代日渐落后。由于冷战后欧洲国家持续削减军费开支，欧洲本土防务供应商变成了小众、小批量、单位成本高昂的生产商。概览欧盟军事工业，欧盟自身拥有的大型军工企业较少，企业之间通过大量合作进行优势互补，在先进武器装备方面，欧盟对美国有一定依赖。2022年俄乌冲突以来，欧盟武器装备需求大幅增长，同时推动防务体系自主化发展、减少外部依赖，欧盟传统军工企业订单量显著增长，同时，先进无人装备等领域的军工“新势力”快速成长。欧盟军事工业焕发新一轮“生机”。 相较于美国，欧盟大型军工企业较少。根据SIPRI 2025年12月发布的《The SIPRI Top 100 Arms-producing and Military Services Companies, 2024》，按武器收入排名，2024年全球排名前10的公司中有6家为美国公司，欧盟所属军工企业没有一家进入前10。欧盟军工收入排名前列的公司有莱昂纳多、空客、泰雷兹、莱茵金属等，2024年武器收入最多的欧盟公司是莱昂纳多，武器收入138.30亿美元，远低于美国洛克希德·马丁公司超过600亿美元的武器收入以及RTX、诺森罗普·格鲁曼各400亿美元左右的武器收入。2024年，全球军工收入排名前100的公司中，美国有39家，欧盟有17家。 欧盟在先进武器装备方面对美国有一定的依赖。根据《欧洲再成国际军火贸易焦点》（李海，2026年3月），在隐形战机、远程反导、大型无人机等关键领域，欧洲存在技术空白，仍需依赖美国。长期和平红利导致欧洲军工产能收缩，俄乌冲突爆发后扩产缓慢、交付滞后，欧洲本土军工产能不足且在高端领域存在短板，是其不得不持续大量外购武器的关键原因。例如，IRIS-T防空系统年产仅4套，“台风”战斗机年产不足15架，远不及美国F-35战斗机百架以上的年产量。2021至2025年，欧洲进口武器的48%来自美国，而在北约欧洲成员国进口的武器中，这一比例高达58%，以先进战机和远程防空系统为主要进口装备。 整合与合作成为欧盟军事工业发展方向之一。欧盟成员国在防务领域的合作传统上被视为“消极分化”，导致大量资源浪费，削弱了欧盟应对共同安全挑战的集体行动能力。例如，欧盟曾拥有178种武器系统，远超美国的30种，欧洲有20种作战飞机、17种主战坦克，而美国的数量分别为6种和1种（《欧盟防务合作的结构性困境与未来路径》，罗天宇等，2025年8月）。2016年6月，欧盟在其全球战略中明文指出，“应在这一（防务）领域探索加强成员国之间的合作”，9月，法德两国防长联合向欧盟提交建议书，提出由防务合作意愿强烈的成员国组成“核心联盟”，推动建立具有约束力的共同防务合作架构。2017年12月，25个成员国（除丹麦、马耳他及脱欧中的英国外）正式签署联合通知书，启动了这一机制。 伴随本轮“再军事化”步伐，欧盟军工企业迎来发展浪潮。欧盟国家对于传统武器装备和新域新质装备的需求都呈现出快速增长的态势。一方面，传统武器装备需求旺盛，欧盟头部军工企业订单新高。例如，2025年末莱茵金属公司积压订单637.61亿欧元，2023-2025年CAGR达51%，订单金额相当于其2025年营收的642%；莱昂纳多公司积压订单466.24亿欧元，2023-2025年CAGR为8%，订单金额相当于其2025年营收的239%。另一方面，武器装备向无人化、智能化发展，近几年多家军工“新势力”崛起，包括自主武器和军用AI系统厂商Helsing、无人机制造商Quantum Systems、机器人制造商Arx Robotics等，2025年6月，德国Helsing完成6亿欧元的D轮融资，估值达120亿欧元。 欧盟成员国中，德国军费在2022-2024年连续三年增长，2024年德国成为全球第四大军费支出国，德国军工企业乘势扩张。德国收入规模最大的军工企业莱茵金属自俄乌冲突以来股价上涨近15倍，2022-2025年军工业务收入复合增速约30%，2025年末积压订单金额相当于其年度营收的642%。在旺盛的军工业务需求下，莱茵金属持续扩充产能并进一步聚焦军工业务，其已将位于柏林和诺伊斯的两家汽车零部件工厂改建为军工厂，此外，通过收购德国吕尔森海军舰船公司，莱茵金属军工业务实现从陆军装备向海军舰船领域的拓展。此篇报告，我们聚焦德国收入规模最大的军工企业莱茵金属。 莱茵金属（Rheinmetall AG）是德国最大的军工企业，总部位于杜塞尔多夫。1889年4月13日，在总经理约瑟夫·马塞内兹的领导下，霍尔德矿业冶炼公司成立了“莱茵金属制品和机械制造股份公司”，旨在为德意志帝国供应弹药。1919年，由于《凡尔赛条约》的规定，该公司转而生产民用产品（机车、蒸汽犁、办公设备）。1921年，该公司恢复军工生产。1979年，莱茵金属向德国武装部队交付了第一辆豹2主战坦克，该坦克配备了120毫米滑膛炮及相关弹药，是莱茵金属重要技术创新。通过多次收购和业务发展，截至2025年末，莱茵金属拥有4个军工业务事业部：车辆系统欧洲事业部、车辆系统国际事业部、武器弹药事业部和电子解决方案事业部。 1）莱茵金属车辆系统业务分欧洲和国际两个事业部经营。其中，车辆系统欧洲事业部聚焦于欧洲地区，车辆系统国际事业部专注于澳大利亚、美国和英国市场。此外，车辆系统欧洲和车辆系统国际两个事业部合作，共同拓展北美、南美、非洲和亚洲市场。车辆系统事业部提供一系列久经实战考验、用途广泛的轮式和履带式车辆，包括作战车辆、支援车辆、后勤车辆和特种用途车辆，该事业部下设战术车辆和后勤车辆两个业务单元。 战术车辆：莱茵金属公司提供轮式和履带式战术车辆，包括高机动性、防护性能优异且模块化的“山猫”KF41中型履带车辆系列、“黄鼠狼”步兵战车、“科迪亚克”工程车和“野牛”抢修车（均基于“豹2”底盘），以及通过工业合作生产的德国联邦国防军新型“美洲狮”步兵战车。轮式战术车辆包括“狐狸”装甲运兵车和“拳击手”8x8装甲运输车。此外，莱茵金属的产品线还包括“长矛”炮塔解决方案和用于核生化防御的专用实验室。 运输车辆：为了确保即使在最偏远的作战区域也能顺畅地输送物资，现代武装部队依赖于高性能的后勤车辆。莱茵金属曼恩军用车辆公司（RMMV）的多功能HX系列车辆专为在最严苛的作战条件下进行军事用途而设计，HX系列卡车的销量已超过16,000辆。此外，RMMV还提供坚固耐用的TG-Mil系列军用后勤车辆。 2）武器弹药事业部：产品组合涵盖了针对不同威胁的有效、精确火力解决方案，以及全面的防护和作战支持，武器弹药事业部的业务单元包括：直接火力、间接火力、含能材料、防护系统以及项目与服务。直接火力和间接火力包括中大口径范围内的武器和弹药系统，涵盖自动火炮、主战坦克滑膛炮、各类火炮与迫击炮系统、遥控武器站、智能弹药以及包括激光武器、巡飞弹在内的新型杀伤手段。含能材料产品涵盖用于各类军事及民用领域的模块化装药系统、发射药以及可燃药筒。 3）电子解决方案：莱茵金属重新划分了业务结构，将原来的“电子解决方案”事业部划分为“数字系统”和“防空”两个事业部。数字系统事业部涵盖从传感器到执行器全产业链的能力，包括网络环境下的指挥控制、侦察和作战。同时，作为仿真和训练领域的专家，可以提供部分任务和程序训练器、战术训练器、指挥参谋训练器。防空事业部包括航空和防空业务，航空系统业务单元为固定翼和旋翼飞机提供全方位的航空服务，防空与雷达系统业务单元致力于反介入/区域拒止（A2/AD）作战，保护地面和海上部队免受空中威胁。 自2022年俄乌冲突以来，莱茵金属公司营业收入快速增长。2016-2021年公司营业收入CAGR为1.47%。2022年俄乌冲突发生后，欧洲加大国防开支力度，公司营收快速增长，2022-2024年公司营业收入CAGR为19.89%。2025年，公司计划出售“动力系统”民用业务，聚焦军工领域，自2025年12月17日起，根据执行董事会剥离该业务的决定，民用业务被归类为已终止经营业务，2025年财报中不再并表“动力系统业务”。2025财年，剔除“动力系统”业务后，公司实现营业收入99.35亿欧元，同比增长29%。 分业务看，2025年剔除“动力系统”民用业务后，莱茵金属聚焦车辆系统、武器和弹药、电子解决方案三类军工业务。2025财年，车辆系统、武器和弹药、电子解决方案三类军工业务分别实现营业收入49.92亿欧元、35.32亿欧元、25.04亿欧元，分别占总营业收入的50%、36%、25%，2022-2025年三类业务营收CAGR分别为28%、30%、28%。 乌克兰以及其他欧洲市场武器装备需求增长成为驱动莱茵金属营收增长的重要因素。分地区看，2022年以来莱茵金属营收增长主要来自欧洲市场。2024财年，莱茵金属营业收入97.51亿欧元，较2021财年增长40.93亿欧元，其中欧洲市场收入75.05亿欧元，较2021财年增长38.29亿欧元，增幅104%，CAGR为27%。2024财年，公司在德国市场收入29.63亿欧元，较2021财年增长10.32亿欧元，增幅53%，CAGR为15%。2025财年，莱茵金属财报剔除“动力系统”民用业务收入，公司在欧洲市场收入80.38亿欧元，占公司营业收入的81%，同比增长27%；其中，德国市场收入37.74亿欧元，同比增长43%。 莱茵金属武器装备契合乌克兰需求，对乌克兰的销售收入增长显著。俄乌冲突进入消耗阶段，乌克兰对于武器弹药的需求大幅提升。根据SIPRI，俄乌冲突以来乌克兰武器进口量大幅提升，2022年武器进口量达到29.67亿TIVs，而在冲突前的2021年乌克兰武器进口量仅0.44亿TIVs。2022-2025年，乌克兰进口武器总量达148.65亿TIVs，占全球军贸市场的12%，其中，40.85%的武器来自美国，14.02%的武器来自德国。从乌克兰需要的武器装备类型看，2022-2025年，乌克兰进口的武器类型以导弹、装甲车辆、防空系统等占主要份额，区别于全球军贸市场以飞机占主要份额，反映出俄乌冲突进入地面冲突、消耗阶段后，对于导弹、火炮、装甲车辆、防空系统有大量的需求。莱茵金属在火炮、装甲车辆、防空系统等武器方面占据优势，对乌克兰销售收入大幅增长，2024年，莱茵金属对乌克兰销售收入12.62亿欧元，相比2022年仅0.33亿欧元的对乌克兰销售收入大幅增长超37倍。 从莱茵金属提供乌克兰的具体武器装备看，主要集中在弹药、装甲车辆以及防空系统领域。莱茵金属已成为乌克兰武装部队重要武器供应商，销售武器装备包括弹药、装甲车辆、防空系统、服务和后勤支持、野战医院和救援站等。其中，弹药方面，莱茵金属目前是乌克兰武装部队大量新型中大口径弹药的唯一供应商，已向乌克兰交付了数十万发155毫米炮弹（莱茵金属官网，2025年2月10日）；装甲车辆方面，莱茵金属已向乌克兰交付两位数的豹1A5主战坦克和三位数的“黄鼠狼”1A3步兵战车，并代表荷兰和丹麦政府供应14辆豹2A4主战坦克；防空系统方面，“猎豹”35毫米自行高射炮在乌克兰的成功作战，凸显了火炮防空系统拦截空中目标（尤其是巡航导弹和无人机）的高效。 盈利能力方面，2021年以来，莱茵金属逐步削减民用领域业务，在军工业务营收增长、严控成本下盈利能力显著提升。2021年，公司终止民用领域活塞业务，民用业务营业利润率同比提高6.30pcts达7.83%；2025年12月17日，公司执行董事会决定出售民用部门动力系统业务，民用领域业务不再并入报表。军工领域，武器和弹药业务盈利能力提升最为显著。2025财年，车辆系统、武器和弹药、电子解决方案三类业务营业利润率分别为11.68%、29.36%、14.62%，分别较2021年提高2.44pcts、11.68pcts、3.99pcts。 公司军工业务营业利润快速增长，2022-2025年CAGR为40%左右。2025财年，公司营业利润18.41亿欧元，2022-2025年复合增速33%，其中，车辆系统、武器和弹药、电子解决方案三类军工业务营业利润分别为5.83亿欧元、10.37亿欧元、3.66亿欧元，2022-2025年CAGR分别为35%、48%、39%。 国防业务需求旺盛，积压订单创新高。2021财年末，公司国防业务确定订单139.30亿欧元，2022年以来积压订单持续增长，2022-2025财年国防业务确定订单CAGR为31%。2025财年末，公司国防业务确定订单达408.47亿欧元，相当于2025财年营业收入的411%。其中，103.88亿欧元预计于2026年形成收入。除确定订单外公司国防业务还有框架订单，2025财年末框架订单金额229.14亿欧元，总订单达637.61亿欧元，相当于公司2025年营收的642%。 莱茵金属预计2026财年营收140-145亿欧元，同比增长40%-45%，营业利润率从2025年的18.5%进一步提升至约19%。其中，车辆系统业务销售收入预计59-60亿欧元，主要由于澳大利亚“陆地400”项目、德国“重型武器运输车”项目等多个项目推进；武器弹药订单形势良好，销售收入预计达49-50亿欧元；基于车辆系统业务主要项目的供货以及与国际客户在防空系统领域的业务往来和相关后续零部件交付，防空业务销售收入预计9-10亿欧元；F-35机身部件、“未来士兵”士兵系统等项目以及德国TaWAN移动无线电中继系统、陆军指挥通信设备现代化项目等订单带动下，数字系统业务销售收入预计为22-23亿欧元；莱茵金属于2026年2月27日完成对吕尔森海军舰艇公司的收购，新增海军系统业务，销售收入预计达13-15亿欧元。 中长期看，莱茵金属计划2030年营收达500亿欧元。莱茵金属目标成为全球安全领域的佼佼者，制定了2030年中期发展目标，包括营业额增至约500亿欧元，营业利润率超过20%，经营性自由现金流占经营业绩的比例大于50%。若假设2030年莱茵金属公司营业收入500亿欧元、营业利润率20%，测算营业利润100亿欧元，相较于公司2025年营业收入和营业利润的CAGR分别为38%和40%。 现有武器装备扩产、收购拓展业务领域和市场、面向实战需求开发新型武器装备或将成为带动公司业绩增长的三条主线）现有武器装备产品需求旺盛，公司积极扩产 莱茵金属积极扩充军工产能，例如，莱茵金属计划将155毫米炮弹产量从2022年的约7万发每年增加到2027年的约110万发每年。公司位于翁特吕斯的新弹药工厂“下萨克森工厂”于2024年2月奠基、2025年建成，该工厂年产能为20万发，将重点发展远程火炮技术，并在第二阶段发展火箭发动机技术；2024年11月，莱茵金属公司与立陶宛签署一份合同，将在立陶宛拜索加拉市建造一座弹药生产厂，该工厂的年产能将达到数万发炮弹。推进剂方面，莱茵金属计划将产能从2025年的每年3500吨增加到2027年的每年10000吨。2025年9月，莱茵金属完成对于Hagedorn-NC公司的收购。Hagedorn-NC公司生产用于民用领域的工业硝化纤维已有100多年历史，部分生产线将被改造用于军事用途，以增强推进剂的生产能力，特别是用于155毫米火炮弹药的推进剂。 莱茵金属通过收购NVL成为海军装备系统供应商，新增海军系统事业部。2026年3月，莱茵金属完成对吕尔森集团旗下军工企业吕尔森海军造船厂（NVL）的收购。莱茵金属公司由此将进一步拓展其在海事领域的业务组合。NVL在德国北部拥有四家造船厂，在全球拥有约2100名员工，2024财年销售额约10亿欧元。自约150年前成立以来，NVL已在其造船厂建造了约1000艘舰艇，并交付给五十多个国家的海军和海岸警卫队。此外，NVL被誉为自主水面系统研发领域的先驱，可以为客户提供有人/无人协同（MUM-T）的综合解决方案。根据莱茵金属官网（2026年3月30日），公司海军系统事业部目前正负责德国海军一系列正在推进的采购项目，包括五艘新型轻型护卫舰（作为主承包商）、两艘新型补给油船以及三艘新型情报收集舰。 收购Loc Performance，美国成为莱茵金属重要的海外市场。2024年底，莱茵金属完成了对美国Loc Performance Products, LLC公司的收购，并更名为美国莱茵金属公司。Loc Performance Products, LLC是车辆领域高性能、全方位服务供应商，提供车辆平台所需的传动系统、悬架系统、履带系统、橡胶制品、装甲产品和结构件。通过收购，莱茵金属增强了在美国的生产能力，为其正在争取的美国陆军的批量订单做准备，包括XM30作战车辆项目和通用战术卡车（CTT）项目。根据莱茵金属官网（2024年12月2日），莱茵金属是美国陆军XM30项目原型阶段仅存的两家参与者之一，该项目旨在推出新一代步兵战车，预计订单金额约450亿美元，共计约4000辆；通用战术卡车（CTT）项目预计订单金额约160亿美元，共计约4万辆。2025年，公司在美洲市场收入7.88亿欧元，较2024年增长4.72亿欧元，增幅149%。 面对无人机威胁，发展超短程防空（V-SHORAD）。无人机在当前和未来的冲突中扮演着日益重要的角色，并将战争带入了城市。在“欧洲天空之盾”防空系统建设倡议框架下，莱茵金属专为对抗无人机设计了“天空游骑兵”（Skyranger）移动式火炮系统，每套系统都能监控四公里见方的区域，可有效防范该区域内的无人机侵扰。天狼星防空系统（Skynex）是一种火炮型防空系统，能够防御来自火箭弹、火炮、迫击炮、无人机和巡飞弹的威胁，特别适用于导弹无法有效打击的近距离防御。2025年12月18日，首套Skynex防空系统交付意大利陆军，使意大利陆军具备了近距离和超近距离防御空中攻击的能力。 面向快速量产需求开发巡飞弹。无人机和巡飞弹在现代战争中的重要性日益凸显，莱茵金属一方面扩充其巡飞弹产能，另一方面推出适合大规模量产的新型巡飞弹FV-014。FV-014采用商用成熟部件（如机翼、机身等）、模块化系统设计，结合标准化关键系统（如战斗部、电子制导系统、飞行控制系统等）和数字化联网生产线，可以在保证质量的同时实现快速量产。此外，FV-014的部分部件采用增材制造，生产采用了自动化装配流程，提高了供货能力。2026年2月18日，莱茵金属向一家潜在的北约客户成功演示了其新型FV-014巡飞弹系统。 面向无人化、智能化趋势开发自主无人机和激光武器等先进装备。具备自主作战能力的无人机，可以实现更好的集群协同以及与有人系统的协同，发挥更大的作战效能。在无人机攻防领域，莱茵金属通过广泛合作走在装备研发最前沿，包括与Anduril合作开发自主无人机、与Auterion合作开发统一的无人机操作系统、与MBDA合作开发激光武器等。 自俄乌冲突以来，莱茵金属股价涨幅近13倍，反映了投资者对莱茵金属发展前景的看好。2021年，莱茵金属公司股价在85欧元/股左右，自2022年2月24日俄乌冲突爆发以来，莱茵金属公司股价大幅上涨，2024年12月31日，莱茵金属收盘价614.60欧元/股，较2022年2月23日收盘价上涨535%；2025年，欧盟提出“重新武装欧洲”计划，莱茵金属作为德国最大的军工企业有望受益，2025年1至5月，莱茵金属股价快速上涨。2026年4月27日，莱茵金属收盘价1345.80欧元/股，较2022年2月23日上涨1291%。 近几年，全球地缘冲突不断，安全成为各国关注和发展的重点，而增加军费成为各国最直接的选择。根据SIPRI（2025年4月28日），2024年全球军费开支达到27180亿美元，同比增长9.4%，创下至少自冷战结束以来的最高同比增幅。军费开支增长下，全球军贸市场规模增长显著，根据《Trends in International Arms Transfers, 2025》（SIPRI，2026年3月），2021-2025年间全球武器转让量较2016-2020年增长了9.2%，其中，欧洲国家的武器进口量在此期间增长了超过2倍（+210%）。全球武器装备需求旺盛，我国军贸出口量仅占全球军贸市场的5.6%（2021-2025年），基于我国出口装备性价比高、性能优势获得实战检验、具备体系化出口能力以及全寿期服务支持等优势，军贸市场空间广阔。 从武器装备类型看，新域新质装备为重要发展方向。以莱茵金属为例，其以坦克、装甲车辆、火炮、弹药等武器装备为主业，近几年莱茵金属积极通过自研、合作、收购等多种途径发展自主无人机、巡飞弹、反无系统、激光武器等新型武器装备。智能化的自主无人机以及反无系统或将成为攻防对抗的重要武器装备之一。 1）地缘冲突不断，欧洲多国安全政策转向，关注欧洲军工企业和国内军贸发展机遇 军费开支增长及装备本土采购倾向下，欧洲军工企业迎来发展机遇。俄乌冲突带来了欧洲安全政策的转折，2022年以来欧洲军费较快增长。展望未来，根据2025年6月25日北约峰会宣言，北约成员国计划在2035年前将年度国防开支提高至国内生产总值的5%，军费仍有较大增长空间。此外，欧盟更倾向于武器装备本土采购，根据欧盟委员会的数据，俄乌冲突爆发以来，欧盟增加的采购中只有22%留在欧洲，但欧盟希望至少50%的欧洲军事采购流向欧洲本土公司。在欧洲军费开支增长、装备采购本土化倾向下，欧洲军工企业迎来发展机遇。 近几年的俄乌冲突、美以伊冲突中，大量使用了低成本无人机。传统无人机对于操控人员要求较高，例如传统FPV无人机通常需要“一控一”人工操作，浪费人力且效率低下。向自主化发展是无人机的核心发展趋势，不仅可以实现“一控多”提高人效，还可以通过无人机之间的协同形成“蜂群”编队作战。另一方面，面对日益严重的无人机威胁，传统导弹防御系统存在拦截成本交换比低、产能受限等不足，激光武器等新型反无装备受到关注和重视。 国外装备需求不及预期：国外装备需求不及预期将影响全球军贸市场总量，进而影响国内装备出口外销； 装备降价超出预期：若因市场竞争等因素导致装备降价超出预期，相关公司盈利能力或将受到影响； 自主装备、反无装备等新型武器推广不及预期：自主装备、反无装备作为新型武器装备若因技术瓶颈、作战效能不达标、装备性价比不高以及其他风险等因素导致市场推广不及预期，或将影响国内外相关公司的发展； 本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐。
